经营效率持续提升,现金流大幅改善,维持“推荐”评级
   
2019H1公司营收13.3亿元、同比增长22%,净利润1.6亿元、同比增长214%,经营性现金净流1.15亿元、较去年同期1400万元大幅改善,其中单二季度营收/净利润增长19%/52%,业绩符合预期。我们认为受益于前期实验室布局和经营效率持续提升,公司利润弹性将继续释放,上调2019-2021年净利润为3.90(+0.04)/5.24(+0.14)/6.91(+0.21)亿元,维持“推荐”评级。
   
四大板块齐头并进,工业品和生命科学毛利率提升明显,后续仍有空间
   
受益于前期网点的布局及客户的拓展,公司贸易保障、消费品、工业品、生命科学板块稳步发展,营收入分别增长21%/13%/13%/29%。工业品毛利率大幅提升8.2pct到40.4%,主要系建材、无损产品线自2018H2开始经营改善、减亏幅度明显;生命科学毛利率大幅提升11.7pct到44.7%,主要系公司2016-2017年新建的实验室开始逐步贡献收入,同时加强了企业客户的开拓和挖掘,后续随着产能的逐步爬坡,盈利水平仍有较大提升空间。
   
管理提升效果显著,净利率创近5年新高,现金流大幅改善
   
公司自2018年将战略重心转移到放缓资本开支、提升经营效率上,2019H1公司资本支出下降20%、毛利率提升7.2pct到48.5%、净利率提升7.1pct到12.3%并创近5年新高,经营性现金净流达到1.15亿元,同时短期负债减少5.7亿元,均表明公司战略执行到位,经营状况愈发健康。
   
对标海外龙头仍有较大空间,看好公司打造检测行业百年老店
   
全球三大检测企业(SGS、BV、Intertek)成立时间超过百年,收入规模均突破200亿元,在营收利润规模、覆盖领域、管理水平等方面均大幅领先国内企业。公司作为国内进入检测行业最早、目前规模最大的民营企业,人均产值、资产负债率、经营效率均还有较大提升空间。随着优秀管理人员的加盟,和公司内部优化的持续推进,预计公司2020年人均产值有望突破35万/年,净利润率提升到14%-15%,稳步打造成检测行业百年老店。
   
风险提示:下游行业检测需求放缓,并购整合的不确定性。