事件描述
   
2019年8月15日,华测检测发布2019年半年度报告,2019H1公司实现收入13.3亿元,同比增22.2%;归母净利润1.60亿元,同比增214%。
   
事件评论
   
精细化管理成效显著,毛利率大幅提升,归母净利润增速远超收入增速。公司通过加强实验室间的协同、提升效率指标等方式,提升运营效率,2019H1毛利率修复至48.5%,同比提升7.2pct,相当于因毛利率提升增厚毛利0.95亿元,取2019H1所得税率11.3%,相当于增厚归母净利润0.85亿元,为利润增速高于收入增速的主因。生命科学、消费品、工业品业务毛利率有望进一步修复,精细化管理仍具潜力。
   
三费费率小幅上行;资产负债率持续下降。2019H1三费费率为37.0%,同比升1.5pct,主要因管理费用率(含研发)同比增1.7pct,其中不含研发的部分达0.98亿元,因奖金计提数增加及股份支付成本计提致其同比增33.2%;研发费用达1.29亿元,同比增37.6%。而财务费用因归还短期借款而下降,财务费用率为0.5%,同比降0.4pct。公司持续偿还短期借款,期末资产负债率降至21.3%,有息负债率仅1.4%。
   
现金流良好,具备并购能力。2019H1收现比达93.6%,同比降1.1pct,较为稳定;经营性现金流净额达1.1亿元,同比增1.0亿元,因经营性支出减少所致;应收账款和票据与营收比例为48.6%,同比降3.1pct,得到改善。公司回款情况良好,负债率低,若负债率提升至40%,可获得11.4亿元资金,支持消费品等业务板块的收购需求。
   
公司与检测行业发展特点相契合。1)检测行业处于成长期,2018年营收达2811亿元,同比增18.2%;2)事业单位转企改制,公司可参与市场空间变大;3)鼓励民企进入,民企确实增速最快,2018年民企增速达33.6%;4)规模以上企业营收占比持续提升,2018年达76.5%。
   
根据毛利率及三费率的实际变化上调预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.14/5.30/6.42亿元;考虑出售瑞欧科技51%股权获得5622万元(收购价398万元)投资收益,则2019年归母净利润预计为4.55亿元,对应PE分别为44x/38x/31x,维持“增持”评级。
   
风险提示:
   
1.政策风险,政府对检测的开放程度仍存不确定性因素,影响行业发展速度。2.并购整合风险,采用并购切入新领域是国际检测巨头通行做法,是公司发展战略之一,存一定整合风险。